O peso da incerteza sobre a economia, por Assis Moreira

Valor Econômico

Aumento acentuado da incerteza pode se tornar um “novo normal” globalmente

A incerteza econômica torna-se, cada vez mais, uma característica marcante do ambiente macroeconômico. Ainda mais quando, por exemplo, os “choques de incerteza” fazem parte da prática de Donald Trump e amplificam os temores globalmente de mais contração econômica.

Para compreender o papel e o impacto econômico desse fenômeno particularmente importante no atual ambiente geopolítico, o Banco Central Europeu (BCE) encarregou os economistas Malin Andersson, Alina Bobasu, Lorena Saiz e Stefania Scrofani de preparar uma análise, publicada em seu recente boletim econômico.

Em termos práticos, como notam os autores, a incerteza reflete a falta de clareza sobre variáveis como crescimento futuro, inflação, taxas de juros, emprego, lucros, preços de ativos ou decisões de política pública. Ela pode ter diversas origens e é distinta tanto do risco quanto da confiança.

Em termos econômicos, a incerteza surge em situações nas quais o conjunto de resultados possíveis e suas probabilidades não são claros ou são difíceis de avaliar. O risco, por sua vez, aparece quando a distribuição dos resultados é conhecida ou pode ser razoavelmente estimada. Já a confiança está relacionada às expectativas sobre o resultado mais provável - ou seja, reflete para onde famílias e empresas acreditam que a economia está se dirigindo.

O estudo destaca alguns canais de transmissão pelos quais os choques de incerteza deprimem a atividade econômica real. O primeiro é o das “opções reais”: as empresas são levadas a “esperar para ver” até que haja maior clareza, provocando uma desaceleração cíclica dos gastos de capital.

Um segundo canal bem estabelecido envolve a poupança preventiva. Níveis elevados de incerteza levam as famílias a reduzir o consumo e acumular poupança, resultando em demanda adiada e persistentemente fraca. Esse efeito pode ser particularmente forte nas compras de bens duráveis de grande valor, como imóveis e automóveis, cujos gastos são elevados e difíceis de reverter.

O terceiro canal, que amplifica o efeito inicial das opções reais, são as fricções financeiras. Elas implicam aumento dos spreads de crédito e redução da capacidade dos credores, como os bancos, de assumir riscos. Com isso, agrava-se o efeito direto da estratégia de “esperar para ver” sobre o investimento.

Ao examinar evidências empíricas sobre os efeitos da incerteza na atividade econômica real da zona do euro, os autores confirmam que o impacto adverso de diversos choques sobre o crescimento do PIB real é impulsionado principalmente por redução do investimento empresarial e, em menor grau, consumo privado.

Um choque no índice de incerteza de política econômica (EPU), correspondente, por exemplo, a um desvio-padrão, faz com que o PIB real caia cerca de 1% em seu ponto mais baixo, antes de se recuperar gradualmente ao longo de sete trimestres. O consumo privado diminui cerca de 0,7% em seu ponto mais baixo, refletindo a cautela das famílias. O investimento empresarial se contrai de forma bem mais acentuada, em cerca de 2%. Embora haja uma recuperação após seis trimestres, ela não é estatisticamente significativa.

Uma avaliação mais detalhada dos componentes do consumo e do investimento aponta para reações divergentes. O investimento em ativos intangíveis - pesquisa e desenvolvimento (P&D), software, propriedade intelectual, capital organizacional e similares - demonstra maior resiliência do que o investimento em ativos tangíveis - máquinas, equipamentos e infraestrutura - durante episódios recentes de elevada instabilidade.

Isso ocorre, primeiro, porque os investimentos em ativos intangíveis são tipicamente de longo prazo, destinados a melhorar a eficiência, reduzir custos ou construir vantagens competitivas que gerem retornos em uma variedade de cenários futuros. Segundo, há o canal de financiamento: o investimento em ativos intangíveis depende mais de recursos internos e de capital próprio, o que o torna menos vulnerável a um aperto nas condições de crédito.

Quanto ao consumo privado, as famílias reduzem os gastos tanto em bens quanto em serviços, mas o efeito inicial é particularmente grande sobre os bens duráveis. Assim que o ambiente melhora, o adiamento dessas compras gera uma demanda reprimida que é rapidamente liberada. Esses gastos são frequentemente financiados por meio de crédito ao consumidor, e a flexibilização das condições financeiras que muitas vezes acompanha o fim de um choque proporciona um impulso adicional à rápida retomada do consumo.

Em contrapartida, as despesas não realizadas com serviços - especialmente com atividades de lazer - geralmente não são recuperadas uma vez que a oportunidade tenha passado. Assim, a recuperação do setor de serviços é mais lenta e se estende por muitos trimestres.

Diante dos efeitos persistentes de choques e dos níveis atualmente elevados de imprevisibilidade em relação à política econômica, agravados pela guerra no Oriente Médio, o BCE considera provável que as incertezas continuem a ter um efeito restritivo sobre a atividade econômica real ao longo de 2026.

O aumento acentuado da incerteza pode se tornar um “novo normal” globalmente.