Aumenta o risco de um cenário indigesto para a economia em 2027, por Sergio Lamucci

Valor Econômico

Perspectiva é de menos crescimento, mais inflação e mais juros se não houver um ajuste crível das contas públicas

O cenário econômico que se desenha para 2027 é indigesto, combinando menos crescimento, mais inflação e juros mais altos do que se previa há algumas semanas, segundo as novas projeções de alguns bancos e consultorias. São previsões marcadas obviamente por muita incerteza, mas que indicam que o espaço para hesitações na política fiscal é exíguo ou inexistente. Sem a apresentação pelo governo de medidas críveis de ajuste das contas públicas, em especial pelo lado das despesas, o risco Brasil ficará mais elevado e o câmbio, mais desvalorizado. Isso tende a dificultar ou impedir novas reduções da Selic, num quadro já complicado, que reúne juros estruturalmente mais altos nos países desenvolvidos e diversos choques que deverão pressionar a inflação no ano que vem, mesmo com a atividade fraca.

A economia chegará ao próximo ano em marcha lenta. Os juros continuam muito elevados, e o setor privado está muito endividado - tanto famílias quanto empresas se debatem com um grande volume de débitos caros. O risco de a desaceleração da atividade se transformar em recessão não é desprezível. Na semana passada, o Bradesco cortou a projeção de crescimento para 2027 de 1% para 0,4%, enquanto a XP reduziu de 1% para 0,3%.

O mercado de crédito, num ambiente de juros nas alturas e endividamento significativo de famílias e empresas, jogará contra a atividade no ano que vem, como alertam os economistas Alexandre Maluf e Rodolfo Margato, da XP. “O comprometimento de renda das famílias com o serviço das dívidas atingiu 29% em agosto, o maior patamar da série. Na mesma direção, a taxa de inadimplência das pessoas físicas para operações com recursos livres renovou máximas, chegando a 8,1%”, destacam eles, observando que, para tornar o cenário ainda mais delicado, “a curva de juros apresentou alta expressiva recentemente e muitas instituições financeiras anunciaram majoração nas taxas para novos empréstimos”.

Com uma economia em forte desaceleração e famílias e empresas endividadas, é urgente abrir espaço para a queda dos juros, que também são os principais responsáveis pela trajetória contínua e crescente da dívida pública - o endividamento bruto do governo geral, por exemplo, deve crescer quase 5 pontos percentuais do PIB neste ano, superando 83% do PIB.

Neste ano, o Banco Central (BC) promoveu um ciclo modesto de queda da Selic, que levou a taxa de 15% para 13,75% ao ano. Em termos reais, descontando a inflação projetada para os próximos 12 meses, é um juro de quase 9%. Na semana passada, o Comitê de Política Monetária (Copom) manteve a Selic, num cenário de maior incerteza, com aumento das expectativas de inflação.

Há a possibilidade de uma sequência de choques sobre os índices de preços em 2027, como dizem os economistas do Bradesco. Entre esses fatores, eles citam a expectativa de alguma recomposição dos preços dos combustíveis, com a retirada de parte das medidas oficiais para atenuar o impacto da alta do petróleo, e os efeitos do fenômeno climático El Niño, da implementação da reforma tributária e do fim da jornada 6x1. Além disso, há a maior inércia inflacionária deste ano para o ano que vem e o peso da desvalorização do câmbio. O Bradesco elevou a estimativa para o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) de 2027 de 4,1% para 5,3%, distanciando-se ainda mais da meta de 3%, perseguida pelo BC, e mesmo superando o teto do intervalo de tolerância, de 4,5%.

O impacto da reforma tributária e da nova jornada de trabalho deverá ser transitório, não alimentando um processo contínuo e generalizado de alta dos preços. O El Niño, por sua vez, deve causar um choque de oferta sobre as cotações de alimentos e energia.

No atual cenário, é fundamental que o governo reduza as incertezas sobre as contas públicas - o fator que está sob seu controle. Do fim de 2022 a setembro deste ano, a despesa primária do governo central, que não inclui gastos com juros, atingiu R$ 2,624 trilhões no acumulado em 12 meses, com um crescimento de 20% acima da inflação no período. No mesmo intervalo, as receitas cresceram 14,8% em termos reais (descontada a inflação), para R$ 2,575 trilhões. A arrecadação bate recordes, e nem assim o setor público consegue gerar superávits primários.

Com gastos primários que crescem a taxas elevadas, superiores ao crescimento do PIB, há pressões sobre os preços, o que faz o BC manter os juros elevados, como tem destacado Samuel Pessôa, pesquisador do BTG Pactual e do Instituto Brasileiro de Economia da Fundação Getulio Vargas (FGV).

Reduzir o ritmo de expansão das despesas obrigatórias (como aposentadorias, benefícios assistenciais e gastos com saúde e educação) - sem precisar cortá-las em termos reais - é a principal medida para que os juros possam cair de modo estrutural. O ajuste, segundo Pessôa, passa também por iniciativas como a diminuição de benefícios tributários, a taxação de títulos privados isentos de Imposto de Renda (IR), como Letras de Crédito Imobiliário (LCIs) e do Agronegócio (LCAs), e a redução de emendas parlamentares, além do enquadramento dos supersalários no setor público, em especial no Judiciário. É uma agenda ampla, difícil de ser implementada politicamente e que pode soar aborrecida. Mas são essas medidas que podem abrir terreno para juros menores de modo sustentado. Baixar os juros a fórceps é um caminho fácil e destinado a dar errado, como ocorreu no Brasil em 2011, quando o BC comandado por Alexandre Tombini, na gestão de Dilma Rousseff, reduziu a Selic na marra, e na Turquia em 2021.

Para evitar uma desaceleração ainda mais forte da economia, o governo terá de adotar medidas mais firmes de ajuste das contas públicas. Se o presidente Luiz Inácio Lula da Silva demorar muito para anunciar iniciativas de consolidação fiscal e/ou optar por uma agenda muito limitada, aumentará muito o risco de recessão com inflação elevada, uma combinação amarga.