Os juros no meio das turbulências, por Míriam Leitão

O Globo

Banco Central reduziu a Selic, mas de olho na guerra, que é inflacionária. O Tesouro recompra papéis para tranquilizar o mercado

O Banco Central tinha um cenário quando escreveu a ata da reunião de janeiro. Nos últimos dias, esse cenário mudou. Isso levou à decisão de corte da Selic, em apenas 0,25 ponto percentual. A turbulência internacional tem um canal de transmissão direta para a economia. As empresas já estão refazendo seus cálculos sobre os custos diante dos novos preços dos combustíveis, principalmente diesel. A guerra de Donald Trump bateu na economia de forma rápida. Diante deste ambiente, o Copom cortou os juros, porque afinal eles estão muito altos, mas a redução foi em nível menor do que faria caso nada tivesse acontecido. A nova conjuntura forçou também o Tesouro a mudar a sua atuação no mercado de títulos públicos.

No comunicado após a reunião, o Banco Central disse que a guerra alterou o cenário, porque tem efeitos sobre “a cadeia de suprimentos global e os preços das commodities que afetam indiretamente a inflação”. Salientou que a incerteza aumentou e não se tem clareza “sobre a duração do conflito e de seus efeitos”. Por este motivo, decidiu dar início a um ciclo que chamou de “calibração da política monetária”. Admitiu que os juros têm estado por muito tempo em patamar contracionista, o que já desacelerou a atividade econômica. Haverá novos cortes na Selic, mas eles serão feitos “à luz de novas informações”. A mudança drástica no cenário afetou também a dívida pública.

O Tesouro recomprou em torno de R$ 45 bilhões em títulos públicos, para evitar a espiral de alta dos juros futuros. Muita gente disse que é a maior compra da história. O economista Luis Felipe Vital, estrategista-chefe de Macro e Dívida Pública da Warren Investimentos, e que trabalhou 17 anos na Secretaria do Tesouro, explica que em termos nominais é a maior recompra. Porém, na pandemia, houve o mesmo movimento em volume muito maior, se a conta for trazida a valor presente. Ele considera que o Tesouro fez o que devia fazer.

— O mercado vinha há algum tempo esperando a queda dos juros, apostando que iria acontecer. Estava até demorando demais. Agora, veio o conflito no Oriente Médio, que é inflacionário via câmbio e via petróleo. Pressiona a inflação. Os dados que começaram a sair da atividade neste início de ano mostraram uma economia ainda aquecida. Diante disso, na sexta-feira, a visão de política monetária mudou. Várias casas alteraram as projeções. Quando muda a visão da política monetária, muda também a precificação de mercado — explica Luis Felipe.

O movimento de venda de títulos foi natural com os fundos e bancos querendo reduzir as perdas de suas posições anteriores. A curva DI, na parte mais curta e intermediária, subiu 60 pontos num dia, o que é muito alto. O mercado ficou disfuncional. Havia mais vendedores do que compradores de papéis da dívida pública, o que levou o Tesouro a realizar um leilão de recompra, repetido nos dias seguintes. Desta forma, deu parâmetros ao mercado, porque os preços estavam indo em espiral.

—E quanto isso preocupa o Tesouro? Vai deixar o Tesouro sem dinheiro? Não. Hoje o colchão de liquidez é de cerca de R$ 1 trilhão. Quem ganha com esse processo todo é o Tesouro, que conseguiu entrar e equilibrar o mercado, e na semana que vem já volta a se financiar normalmente — diz Vital.

As turbulências atingem também as empresas, que neste momento estão refazendo suas contas sobre o custo com a logística. Uma empresa ouvida ontem no Rio trabalha com um cenário de que terá um custo 45% maior com o transporte do seu produto. O cálculo é que o diesel que estava em R$ 5,31, antes da guerra, pode ficar no patamar de R$ 7,75.

O governo luta contra essa alta, que já está ocorrendo nos postos. Lançou na sexta-feira um plano de forte subsídio ao diesel. Zerou PIS e Cofins, e ainda criou uma subvenção para produtores e importadores de diesel. Ontem, abriu uma negociação com os Estados para a redução do ICMS incidente sobre o produto importado, prometendo compensar em parte o custo da renúncia fiscal. O secretário-executivo do Ministério da Fazenda, Dario Durigan, promete fazer tudo “respeitando a neutralidade fiscal, e com um mínimo de intervenção”.

Em um ambiente contaminado pela disputa política será mais difícil ter o apoio dos governos estaduais. Por enquanto, o cenário é de incerteza e, por isso, o BC citou três vezes a palavra “cautela” no comunicado de ontem.