Centro de estudos na Dinamarca propõe
ferramentas econométricas para lidar com as incertezas dos tempos atuais na
administração da inflação
Assentada em um mundo de certezas que parecia
mover-se sem amarras comerciais e financeiras, com mobilidade humana e sem
grandes disputas territoriais, uma nova forma de administrar o processo
inflacionário surgiu no início da década de 90 e rapidamente consolidou-se como
modelo adotado pelos bancos centrais em geral. Ao invés de controlar a emissão
de moeda, passou-se a pré-determinar o nível de inflação almejado para o
futuro. Atingir a meta revelou-se o objetivo maior da política monetária.
O novo modelo foi construído na suposição de que a convergência das expectativas dos agentes econômicos — leia-se sistema financeiro, uma vez que nem o setor empresarial nem o de serviços foram formalmente integrados ao modelo — a respeito do comportamento dos indicadores mais relevantes levaria inexoravelmente a inflação para a meta traçada. A taxa de juros de curto prazo fixada pelos bancos centrais para administrar a liquidez nas suas relações com os bancos comerciais tornou-se o único instrumento viável para guiar o rumo das expectativas em direção à meta de inflação.
Vale aqui um parênteses: alguns dirão que a
taxa de juros de curto prazo fixada pelo BC — o juro básico da economia a
partir do qual todas as demais taxas de juros são determinadas — tem a função
justamente de encarecer ou baratear o dinheiro tomado pelos setores industrial
e de serviços, impondo, respectivamente, maior ou menor pressão sobre os preços
que compõem os índices de inflação. Não faria sentido captar as expectativas
desses segmentos para efeito de se obter a mediana da inflação esperada. Pode-se
contra argumentar, no entanto, que da forma como o modelo está montado o bônus
vai todo para o sistema financeiro, simples intermediário da alocação do
dinheiro e que, por isso mesmo, tende a lucrar mais quanto mais altas forem as
taxas de juros.
Por não querer entrar no mérito das
deformações implícitas ao regime de meta de inflação e que se tornaram mais
evidentes nos últimos anos, retoma-se aqui o ponto central do artigo, o da
operacionalidade de um sistema baseado na suposta convergência de expectativas
em uma era dominada por dúvidas e incertezas. “O diabo na rua, no meio do
redemunho”, disse repetidas vezes Riobaldo ao narrar a travessia dos jagunços
em “Grande Sertão: Veredas”, de Guimarães Rosa. Dividido entre deus e o diabo,
ele atravessa as veredas de um mundo em transformação.
E assim estamos nós, no meio do redemunho, no
linguajar dos jagunços de Guimarães Rosa, ou do redemoinho.
Vai longe a época em que as cadeias
produtivas globais eram complementares. Dali a globalização que ajudou a manter
a inflação em níveis bem baixos, talvez os mais baixos jamais vistos durante
prazo tão longo. A fase áurea do crescimento com estabilidade durou cerca de
vinte anos, até a crise dos subprimes, em meados de 2007, com o estouro dos
ativos financeiros baseados em dívidas hipotecárias de alto risco. A recessão
predominou e foi preciso a injeção de níveis recordes de liquidez por parte dos
bancos centrais, conhecida como “quantitative easing”, para evitar uma
catástrofe financeira. O segundo grande teste surgiu com a pandemia do covid,
em 2020, quando a economia mundial praticamente parou. De novo, os bancos
centrais recorreram à emissão monetária para salvar o sistema da bancarrota.
A ineficácia das expectativas em um mundo
eivado de dúvidas e incertezas compromete as previsões que são cruciais para o
funcionamento do sistema de meta de inflação. O exemplo mais atual é o bloqueio
do Estreito de Ormuz, no Oriente Médio, com efeito danoso sobre o fornecimento
e os preços do petróleo e do gás. Esse tipo de conflito geopolítico, assim como
a guerra entre a Ucrânia e a Rússia, dificulta as previsões de indicadores
vitais como o comportamento do PIB, da taxa de câmbio, da balança comercial,
entre outros. Por isso mesmo, alguns analistas têm sugerido a projeção de
múltiplos cenários, de menor, maior ou média probabilidades, para os
indicadores econômicos de modo a evitar uma discrepância incontornável.
No caso do regime de meta monetária, na
ausência de outro sistema que o substitua, implicaria a adoção de diversos
objetivos a serem atingidos, dependendo de diferentes projeções para o PIB,
câmbio, etc... Assim, o Brasil poderia, por exemplo, ter duas ou três metas de
inflação para o mesmo período: uma de 3%, outra de 4% e uma terceira, talvez de
5%, cada uma delas com seus intervalos de tolerância para mais e para menos.
As imprevisibilidades que têm dominado esta
segunda década do século XXI fundamentaram a criação em 2024 de um centro de
estudos que propõe ferramentas econométricas com capacidade de lidar com as
incertezas dos tempos atuais na administração da inflação. Chama-se Center on
Knightian Uncertainty, vinculado ao Institute for New Economic Thinking (INET)
da Universidade de Copenhagen, na Dinamarca. O nome do centro está associado ao
economista norte-americano, da Universidade de Chicago, Frank Knight
(1885-1972). A expressão “knightian uncertainty” denomina uma situação em que
os riscos são imensuráveis, desconhecidos e, portanto, de quantificação
impossível. Opõe-se à ideia do risco que pode ser mensurável, chamado de “true
uncertainty”, ou seja, o risco calculado.
O economista Morten Nyboe Tabor, diretor e
criador do centro, tem se dedicado a encontrar ferramentas que permitam “casar”
as expectativas com uma realidade imprevisível. É dele, junto com Roman Frydman,
da Universidade de Nova York e cofundador do centro, o texto de setembro de
2025 intitulado “Rational Expectations of Inflation Undergoing Unforseeable
Change” (“Expectativas racionais de inflação sob processo de mudança
inesperada”). Eles colocam em xeque a funcionalidade da hipótese tradicional
das expectativas racionais (REH) em situações em que se perde a capacidade de
prever com acuidade os eventos futuros e propõem uma nova abordagem teórica.
Trata-se da hipótese de Knight-Muth (KMH),
uma tentativa de representar as expectativas racionais consistentes com uma
inflação que esteja sendo submetida aos efeitos de mudanças estruturais
imprevisíveis. Morten Tabor é autor do artigo “Is the Economic Forecasting
still possible?”, publicado recentemente no Project Syndicate. Vale a pena ler.
*Maria Clara R. M. do Prado, jornalista, formada pela PUC-Rio, é autora do livro “A Real História do Plano Real”, em versão impressa e digital.
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