A perversidade do juro alto para o desenvolvimento - José Serra

O Estado de S. Paulo

Passar um ano com taxa real de 9% é crer que a violência do instrumento é um fim em si mesmo, não contra a inflação, mas contra a própria economia

O País foi brindado com um novo aumento da taxa de juros básica da economia, na semana passada. O Copom alterou a taxa Selic, base das operações financeiras da economia, de 14,75% para 15% ao ano. Lógico que há uma inflexão ante aumentos que foram de 1% e de 0,5% nos momentos mais duros do ciclo de elevação da taxa, vividos a partir de setembro de 2024.

Vale compreender o que isso significa. Como a política monetária persegue uma meta de inflação, medida pelo IPCA, de 3% ao ano, com uma banda que pode atingir 4,5%, a inflação anual medida até maio de 2025, de 5,32% ao ano, é excessiva. Essa diferença expressa a tão falada e pouco demonstrada desancoragem das expectativas.

Perguntar sobre a eficácia da Selic no ancoramento da inflação contém seus riscos. Segundo a mediana das expectativas dos analistas econômicos, capturadas e expressas no Relatório Focus (do Banco Central), acredita-se que a inflação, medida pelo IPCA, terminará 2025 em 5,24%, portanto ainda acima do teto da meta de inflação (4,5% ao ano).

A mesma fonte de impressões dos analistas de mercado aponta que a inflação de 2026 finalmente trará uma convergência para o limite superior da meta de inflação, em 4,5%. Portanto, um movimento discreto de convergência das expectativas terá sido conseguido por meio de uma violenta restrição monetária.

Outro aspecto crucial na análise deste movimento da política monetária é a taxa de juros real. Se a expectativa para o final de ano é de inflação de 5,24%, a taxa de juros nominal de 15% ao ano representa uma taxa de juros real de cerca de 9,3% ao ano. Na prática, é uma abominação.

Não se trata de dizer que a taxa de juros não seja um instrumento importante da política econômica. De fato, é. No entanto, é um instrumento de curto prazo. Passar um ano com uma taxa real de 9% ao ano não é fazer política econômica, mas acreditar que a violência do instrumento é um fim em si mesmo, não contra a inflação, mas contra a própria economia.

A taxa de juros atua sobre preços de produtos transacionados em mercados concorrenciais e sobre o nível de atividade. No caso deste último, como manter estoques fica mais caro, por causa da elevação do custo do dinheiro, espera-se a retração do nível de atividade, com impactos sobre toda a economia.

Vale observar a realidade, grande parte do índice de inflação é indexada ao passado, são contratos reajustados para repor a desvalorização dos preços. Diferentemente de outros países, como os EUA, onde o efeito dos juros sobre a estrutura de preços é rápido, no Brasil a inflação demora a ceder. Justamente porque os juros atuam apenas sobre uma parte do índice de preços.

O uso do instrumento da elevação da taxa de juros num ambiente como este coloca para o País a inevitabilidade da estagnação. Os investimentos privados, que poderiam ampliar o PIB potencial, ficam limitados àqueles com expectativa de altos lucros. Lógico, em razão da mendicância de nossa política fiscal e da destruição do investimento público, só se Deus for mesmo brasileiro teremos alguma chance de ver o investimento crescer.

A questão da dívida pública merece uma reflexão à parte. Todos os agentes de mercado colocam a descrença sobre a gestão da dívida pública como elemento de ruptura da capacidade de financiamento do Estado e mesmo da estabilidade financeira.

Só que uma dívida que cresce 9% reais ao ano em largo espaço de tempo é uma confissão de moratória. E, pior que isso, uma Selic tão elevada leva a uma tendência de que todas as posições ativas convirjam para o curto prazo. Por que comprar títulos longos do Tesouro a IPCA mais 7% ao ano, se o curtíssimo prazo paga IPCA mais 9% ao ano?

Talvez a doença da taxa de juros alta que assola o Brasil há tanto tempo deva ser associada a algo de mais estrutural da realidade do País e de sua economia. O relatório Global Wealth Report de 2025, divulgado pela instituição financeira UBS, indica duas faces da economia brasileira.

A primeira face, uma desastrosa distribuição de renda. O Brasil é apontado como líder mundial em desigualdade de riqueza, com um índice de Gini de 0,82. Outros três países acompanham o Brasil em marcas acima de 0,80: Rússia, África do Sul e Emirados Árabes.

A segunda face, a da riqueza. O País lidera a América Latina em número de milionários. Ao mesmo tempo, o que chama a atenção é que a riqueza é mais financeira, representando mais que 60% da riqueza do País. Não é a mesma situação de Índia, Espanha e Turquia, onde a riqueza não financeira (ou seja, real) é predominante.

Não tenho dúvidas de que o descalabro produtivo, a perversidade da distribuição de riquezas e a taxa de juros sejam extremamente coligadas. Uma taxa de juros do tamanho da brasileira alavanca as riquezas existentes e barra a criação de riquezas e rendas novas, assim como anula o ativismo empreendedor e a geração de nova capacidade produtiva. Aí está a chave de um país que valoriza cada vez menos o trabalho e premia absurdamente a velha riqueza.