A mãe de todas as bolhas - Ruchir Sharma

Financial Times / Valor Econômico

Os EUA agora atraem mais de 70% dos fluxos para o mercado global de investimentos privados

A ideia dos Estados Unidos como uma nação excepcional, superior aos seus rivais e, portanto, destinada a liderar o mundo, parece ultrapassada para a maioria dos observadores. Nos círculos políticos, diplomáticos e militares fala-se de uma superpotência disfuncional, isolacionista no exterior e polarizada em casa. Mas no mundo dos investimentos, o termo “excepcionalismo americano” está mais em alta do que nunca.

Unidos pela fé na força dos mercados financeiros dos EUA e sua capacidade de continuar superando todas as outras economias, investidores globais estão mandando mais capital para um único país do que nunca na história moderna. O mercado de ações dos EUA agora flutua acima do resto. Os preços relativos estão nos níveis mais altos desde que os dados começaram, há mais de um século, e as avaliações relativas estão no pico desde que os dados começaram há meio século.

Como resultado, os EUA representam quase 70% do principal índice global de ações, bem acima dos 30% da década de 1980. E o dólar, por algumas medidas, é negociado a um valor mais alto do que em qualquer momento desde que o mundo desenvolvido abandonou as taxas de câmbio fixas há 50 anos.

O consenso esmagador é que a diferença entre os EUA e o mundo é justificada pelo poder de lucro das principais empresas americanas, seu alcance global e seu papel de liderança na inovação tecnológica. Essas forças são todas reais. Mas uma definição de uma bolha é a de uma boa ideia que foi longe demais. O espanto com o “excepcionalismo americano” nos mercados agora foi longe demais.

A participação dos EUA nos mercados globais de ações é muito maior do que sua participação de 27% na economia global. O iminente retorno de Donald Trump à Casa Branca reforçou essa desconexão. Os investidores acreditam que seus planos para aumentar tarifas, reduzir impostos e cortar regulamentações inflarão ainda mais os mercados americanos, que superaram o resto do mundo desde o fim da crise financeira global. Em novembro, com a vitória de Trump, os EUA tiveram seu mês mais forte desempenho até agora.

É como se os EUA fossem a única nação digna de investimento. Viajando pela Ásia e Europa, continuo encontrando investidores que parecem impressionados pelo gigante global. Em Mumbai, consultores financeiros estão pressionando seus clientes a diversificarem fora da Índia comprando no único mercado que é ainda mais caro - os EUA. Em Cingapura, o anfitrião de um almoço com gestores de patrimônio perguntou: “Alguém aqui que não possua Nvidia?”. Nenhuma mão se levantou.

Isso não é uma bolha nos mercados dos EUA; é uma mania nos mercados globais. No auge da bolha das dotcom em 2000, as ações americanas estavam avaliadas acima do que estão agora. Mas o mercado dos EUA não negociava com um prêmio tão significativo em relação ao resto do mundo.

Nem isso é apenas uma mania por IA com um novo nome. Em índices que ponderam as ações igualmente, independentemente do tamanho, e corrigem a dominação das grandes empresas de tecnologia, os EUA superaram o resto do mundo em mais de quatro para um desde 2009.

Parte do prêmio é racional. Comparada à Europa e ao Japão, a economia dos EUA está crescendo mais rápido. Comparada a muitas outras nações em desenvolvimento, no entanto, está crescendo mais devagar. Entretanto, ela comanda um prêmio não visto desde as profundezas da crise financeira que atingiu os mercados emergentes em 1998.

O poder atrativo dos Estados Unidos nos mercados globais de dívida e privados também é mais forte do que nunca.

Até agora, em 2024, estrangeiros despejaram capital na dívida dos Estados Unidos a uma taxa anual de US$ 1 trilhão, quase o dobro dos fluxos para a zona do euro. Os EUA agora atraem mais de 70% dos fluxos para o mercado global de investimentos privados de US$ 13 trilhões, que incluem ações e crédito.

Embora a maioria dos observadores pense que o mundo está se tornando cada vez mais multipolar, os investidores acreditam que está se tornando cada vez mais unipolar - e isso torna os mercados um jogo de soma zero. No passado, incluindo os exuberantes anos 1920 e a era das dotcoms, um mercado americano em alta elevaria outros mercados. Hoje, um mercado americano em alta está sugando dinheiro dos outros.

Os investidores ainda gostam de acreditar que os alicerces conduzem preços e sentimentos. Mas chega um momento em que o sentimento começa a conduzir os alicerces. Quando o dinheiro deixa mercados menores, as saídas enfraquecem a moeda, forçam o banco central a aumentar as taxas, desaceleram a economia e fazem os alicerces da nação parecerem piores.

Falar sobre bolhas em tecnologia ou IA ou em estratégias de investimento focadas no crescimento e impulso obscurece a mãe de todas as bolhas nos mercados americanos. Dominando completamente o espaço mental dos investidores globais, os EUA estão superexpostos, supervalorizados e superestimados a um grau nunca visto antes. Como com todas as bolhas, é difícil saber quando esta vai desinflar ou o que vai desencadear seu declínio.